根据金丘区块链研究院院长、前苏宁金融区块链负责人洪蜀宁先生2018年8月27日晚间在DAGA | Blockchain & AI （核心群）的在线分享语音进行整理。 洪蜀宁，金丘区块链研究院院长，前苏宁金融区块链负责人。毕业于清华大学计算机系，曾长期在中国人民银行工作，对金融科技有着丰富的研究和实战经验。洪蜀宁于2011年发表了国内第一篇研究比特币的论文《比特币：一种新型货币对金融体系的挑战》，对推动比特币在中国的普及和发展起到了重要的作用，目前主要关注区块链和密码货币的理论、技术和应用方面的研究。 大家好，我是洪蜀宁。没想到大家的热情这么高涨，感谢老郭给我这样一次机会跟大家一起分享一下对数字货币的一些认识。 其实这次分享的是老郭上星期就跟我联系的，当时我是二十二号在重庆一个密码货币、通证与无币区块链的一个理论研讨会上，当时做了一些关于密码货币的思考的一些分享和演讲。后来老郭就找到我，让我来也在群里面跟大家做下分享，其实因为刚刚过了这么几天，也没有时间去做更深入的思考，几天时间没有什么新的想法，就是炒炒冷饭，请大家见谅。 二十二号的研讨会的前天晚上，就发生了一批区块链的媒体公众号被封号的事件。那天晚上，我也是思考了很长时间，到底还要不要在公众是公众的场合下面继续去讲密码货币，讲相关的监管政策的事情。后来，还是想清楚了，因为国家的监管，并不是冲着密码货币来的，讲密码货币，研究密码货币，应用密码货币。应该说是没有违规违法的地方。我认识链圈还是币圈的人，大家应该都有这样一个认识，区块链它是离不开密码货币的。 区块链它是离不开密码货币的 最后，很快国家就出台了8.24的文件，给凉凉的币圈，进一步雪上加霜，如何去认识8.24文件？还有之前的9.4文件，以及2013年的五委文件。是摆在每一个区块链以及密码货币关心这方面人的面前的一个很紧迫的也是很重要的一个问题。 从8.24文件来看,它讲了3点，3点，其实是围绕着一个重点，就是金融欺诈，各式各样，金融欺诈，包括利用发币融资。包括利用区块链的概念进行庞氏骗局非法集资等等，这一系列的包括也是利用一些国外的交易所或者是一些地下的交易场所。进行密码货币交易。交易本身应该来说是没有问题的，但是利用交易进行一些融资活动。这是为国家所不允许的。 除此以外，8.24文件并没有更多更新的内容。个人认为，是应该是年初国家互联网金融整治工作会议的精神的一个延续。是对当时整治互联网金融的相关政策的一个具体的部署和落实。 同时也是去年九四文件的精神的延续，从去年九四以来。国家政府的很多部门以及一些协会也发布了很多一些具体的风险防范的一些提示，或者一些具体的政策。但是，所有的这些政策，都是在九四文件的框架之下进行。这将近一年来，应该是没有新的监管的意图出现，没有新的监管政策出现。只要严格地遵守九四文件的规定，就不会有新的违法的情况，这种可能性。 九四文件它的核心精神就是两个，一个是禁止ICO就是禁止发币融资。这里对发币融资的理解，可能由于我文字上的一些二义性，个人有个人不同的理解。我个人的理解，这应该是发币和融资这二者是不能混为一谈的。国家监管针对的应该更多地是指的是利用发币来进行融资的这样一种行为，最单纯的发币行为，从九四文件中并看并不能够看出有什么禁止的地方。 对比特币进行的定性，认为它是一种特殊的虚拟商品 再回顾到2013年的五部委文件，当时，由于历史的局限性，但是主要提的比特币。对比特币进行的定性，认为它是一种特殊的虚拟商品。但是，要求金融机构、第三方支付机构、不得涉及比特币相关的业务。但是对于非金融机构以及民众持有和交易比特币，并没有做相关的限制。包括后来一些场合下，包括易纲行长。当时也表达了民众自由的持有自主的持有比特币的合法性。 把这三个文件，综合起来看我们就可以看到一条很清晰的监管脉络。对币应该说，我国人民银行为代表的监管机构，并没有强行的禁止它，当然也没有承认她也没有禁止它。只是，应该说是把争议进行搁置，重点监管的目的是什么，是为了防止金融稳定受到了影响，如果利用比特币也好或者自己企业自己发币也好，利用这样的，这样的工具进行融资或者进行一些金融欺诈行为，那是政府是不能够接受的事情。 所以这里我们就是一定要把发币和融资区分开来。如果将密码货币，就像比特币这样，作为一种货币来进行，包括发行也好，包括交易也好，包括在日常生活中进行使用也好，，应该来说，它不属于融资的范围。而一些，后面发的一些什么空气币，ERC20代币等等。它们很多它是由企业采用中心化方式发行，虽然利用了以太坊，等等一些区块链，但是它的发行机制和分配机制，仍然是中心化的。然后于企业的一些具体的经营行为相结合。 将企业的股权管理权分红权收益权等一起把它归集的同一个密码货币中。代币当中或者叫做token当中，这样一种行为，就把token，就笼罩上了非常浓厚的证券的特征，那就不仅仅是一个货币。更多的呈现一个证券的形式。大家都知道证券的管理在全世界各个国家，包括发达国家，包括不发达国家，包括美国包括中国。所有国家对证券的管理还是非常的严肃的，也是非常紧的，都会有相应的监管机构。制定出非常严格的监管条例进行监管。 所以说要合规合法的去开展密码货币相关的工作或者业务。只能把它当作一种货币来进行对待而不能渗入证券的一些特征在里面。我是。我个人对这一块监管这块的一些认识。 区块链，不发币可不可以？ 区块链，不发币可不可以？也就是政府现在意主再推的无币区块链。上至政府下至很多区块链的企业，都做出了很多的无币区块链应用，就是包括个人自己也参与和主导了一些无币区块链的应用落地，无币区块链本身在技术上来说，它是可以实施的，也就是我们通常说的联盟链或者私有链。是，包括大家都看到了什么，腾讯做的区块链发票等等这些业务，它们都是可以落地的。 但是无币区块链本身它存在一个致命的问题，就是因为区块链是一个高成本、低效率的一个技术，这样的高成本和低效率必须要带来很高的、对企业的时候都会带来很高的运营成本。这样的运营成本怎样去抵消？这是一个很大的问题，在公有链里面，由于运行节点的记账者，或者说矿工，它们是自愿参与进来的并不是一个联盟当中，它的自愿行为就必需要获得一定的回报。于是，就在公有链中了，就很自然的就会产生代币或者数字货币这样的激励机制。 而在无币区块链中，由于没有这样的激励机制，所有节点运行的成本就必须由节点自行承担。这些节点往往也就是联盟链里面的这样的核心的企业。 这些企业它必须要承担区块链高昂的运营成本，因为这里的成本不仅仅是指建立系统开发设备等费用还包括人力的费用，因为区块链的技术人才，现在非常紧缺，价格也非常的贵，所以这样的成本包括区块链系统的运营维护以及与现有的系统之间的融合代价都是非常高昂的。这样的成本又很难通过区块链系统的运营来获得回报。所以说绝大多数联盟链的应用都遇到了一个就是推广的困难，这个共同的困境。 绝大多数联盟链的应用都遇到了一个就是推广的困难 比较成功一点的无币区块链应用往往就是两种场景，一种是在某一个大企业内部，另外一种情况，是政府主导下的强行强制推行的这样一种情况，在这两种情况下面，无论是大企业还是政府也好，它们。有足够的实力去承担这样的成本，而且也不用过度的也不用过分的去考虑投入回报，所以可以去在早期，来推动区块链技术的应用。 但是这种没有经济回报的推动，它是不符合经济规律的。也就很难推广到整个社会，或者说推广到中小企业当中来。因为没有激励，活雷锋的事情，应该是一个理性的经济人它是不会去做的。所以说无币区块链它只适用于很小，很局限的一些场景。而这些场景就是刚才说的核心大企业或者政府。这种场景，它们又往往是集中化非常严重的集中化运营运行，对于去中心化的区块链，其实并没有非常迫切的要求。 往往都是在一些政绩指导下面进行了一些尝试，比如说区块链电子发票。这样的业务它本身完全没有必要去使用区块链去完成，因为我们的中国的发票的业务是高度集中化的。采用传统的技术完全可以实现电子发票的所有的业务需求和流程，之所以采用区块链实现了系统，更多地是技术以外和经济以外的一些考量。 所以，总而言之，我认为无币区块链，它是一个尝试性的工作是一个适用于很少很小场景的一种需求的这样一种情形，并不具有普适性，不具有可以普遍推广的这样的意义，所以对于社会大众来说更多的还是需要有币的区块链。 无币区块链不具备普适性 在有币区块链这项工作当中，目前的也有很多。很有意义的事，社会实验，或者叫一些实践。比如说币改，链改等等，以币改为例，因为币改目前的，是大家比较熟悉的，它是以通证经济为它的理论指导来进行。通证和我们说的密码货币，它二者并不是一回事，这两个概念是有交叉的地方。 密码货币，它是基于区块链基础而已，去中心化形式发行的这样一种代币，coin叫token也好英文叫Password currency。它的特点，是去中心化，通证，它和密码货币一样，它具有一定的经济价值，但是，它并不是依赖于区块链儿发行的，通证可以用通过区块链发行也可以不通过区块链发行，这就是二者，一个根本的区别。 通证本身并不是一个全新的东西，幼儿园小朋友。老师给发的小红花，就是一种原始形式的通证，我们过去企业发行的一些积分呐一些返券呐，等等，它们都是一种形式的这种传统形式的通证，当然通过区块链，也可以发行类似的通证。它们的共同点就是，它是中心化发行。然后，具有与企业经营密切相关的这样一个特点。 企业通过发行通证将企业的管理权。企业的所有权。经营权以及收益分配权等其中的一部分能够反馈给通证的持有者。这样的一种形式就是很典型的是一种证券的形式，是完全符合证券的概念，尤其是和股票，非常的相似。 这种用中心化的方式发行股票。那和传统的IPO，就很难在法律上面分得很清，，所以说，这也是币改，目前遇到最大的一个问题，就是它的合规性，因为证监会对证券的发行，对股票的发行是有着非常严格而清晰的规定的。 怎么才能把币改进下去，我觉得就是应该要绕过这两个限制，通证的这两个限制。通过发行密码货币的方式来将它的合法性打通发行这样的去中心化的，和不带有证券的内涵或者只涉及很少的一点点的证券属性在里面，这样的就可以绕过证监会对IPO的一些规定。 一定要打消这种通过试图通过币改去融资这样的一种想法 但这样的话，实际上就带了一个结果，就是因为直接发行密码货币本身是很难直接去融资的，目前很多想要去参加币改的企业，其实它是奔着融资的目的去的。这是国家也是政府这一次监管所严厉打击的对象。所以一定要打消这种通过试图通过币改去融资这样的一种想法，而是将币改作为区块链能够真正用落地的，一个途径，去进行考虑。 下面，我再想谈谈自己对密码货币的还是货币属性的一些认识。这些想法，跟之前在很多地方也讲过很多次，今天，不会有什么很新的想法，重新只是把自己的一些思路了，重新梳理一下。 首先那就是谈到密码货币到底是不是货币问题像并不是很复杂，因为。即使我们从官方的态度来说，官方一般是指中国人民银行在很多场合下。官方或者一些官员它们都是这么去表述的，就是比特币不是真正的货币，或者说比特币它不能作为法定货币。这里就是我们要将货币和法定货币这两个概念一定要分清，不是法定货币。它就一定不是货币吗。 从货币的历史来看，法定货币，它只是在我们人类历史上是短短的存在了一百多年，。就现代意义上的法定货币，是十九世纪在英格兰出现的。在这之前并没有。就是这种严格的由国家垄断发行货币的这样一种历史的存在。在大多数情况下面私人发行货币都是被许可的的历史。一直延续至今在世界的各个角落都在发生着。 法定货币 虽然货币与法定货币相比存在许多的弊端，尤其是当私人货币是由某一个机构来发行的时候，由于任何机构任何企业。它的信用或者说它被监管的程度与中央银行相比都是远远不足的，所以在区块链诞生之前。中心化发行的私人货币都是无法与法定货币相竞争，这也就是我们现在所看到了全世界各地有法币能够基本上已经垄断了整个货币市场的一个根本的原因。 货币的信用，它取决于货币发行人的信用，也就是说。它是由谁发行的从此决定了货币本身的信用，货币发行人，我们可以把它分成五种，五大类。第一类的叫大自然。原始社会以来，从早期的贝壳是它，一直到和后期的重金属，一直像黄金我们基本上是一直使用至今的。一种非常有效的货币形式。这以黄金为例，它的信用它为什么能够。能得到大家的认可，就是因为它非常优秀的自然属性，还有有限的是个发行量。 黄金，还具有耐储藏是它，防伪造等等优秀的特点，所以黄金的信用取决于它的自然属性，而私人货币，就是一般来说是由一些大企业它所发行的，它的信用，就取决于发行货币的企业的信用。在银行诞生之前或者说比较早期的人类社会当中是非常普遍的一种现象由于发行货币的企业也是良莠不齐，所以。这些货币的价值波动也非常大。而且往往是不能够被大多数人所接受，只能在小圈子里使用。 银行诞生以后，银行是一种特殊的企业，它具有雄厚的资金，也往往的是被严格的监管的一种过程，银行所发行的货币，称为银行券，实际上我们汇票是一种典型的银行货币，这也是在我们经济生活中被广泛使用的，银行券的信用应该往往来说是比较高的，其实大家使用的借记卡。使用的一些第三方支付都可以纳入到银行券的范畴当中来。 人民币 我们在使用支付宝、微信支付、银行卡刷卡的时候。其实我们使用的并不是人民中国人民银行发行的法币。还是相应的这些银行或者支付机构。将法币转换而成的一种电子货币，或者就是它们自己所发行的货币只不过，这样的货币在国家的严格监管之下，它和法币是1:1进行兑换，但是理论上也存在着发行这些电子货币的银行或者支付机构。无法兑付的这样一种情况，这种情况就会有法律来保证有中央银行去最后兜底。 当然这种兜底的并不是完全的，所以还对我们使用人来说还是存在很大的风险的。那最后，第四种发行人，就是国家或者是有中央银行的发行的，那就大家最熟悉的就是法币法定货币。发定货币的。法定二字，它应该有这样几个含义，第一个，它是由国家强制发行的，，任何人都必须接受，第二，就是，在国家的管辖范围内，你可以使用法定货币去进行支付，去向国家支付相应的债务。 法定货币的信用，那就取决于国家政府的信用，当政府治理不善的时候就会发生严重的通货膨胀，也就是我们讲发币贬值，这样的情况，在人类历史上发生过很多很多次，大家现在都。都能看到的就是目前的委内瑞拉所发生的，这样的货币贬值，数百万倍，这样恐怖的事情。 那在2008年金融危机的时候，美国的央行也被迫采用了这样子滥发货币的手段，来解救陷于危机中的大型金融机构，中本聪正是看到这一点才受到启发。发明出比特币这样一种永远不会通胀的货币，这就是最后一种法币的发行人就是算法和计算机程序，数学算法和程序，它是试先确定的发行的规则，这种发行可能是通胀的可能是通缩的可能是有上限的，可能是没有上限的，但是，它都是在货币发行的。货币诞生的那一刻，被确定了，不会被人为的篡改。 由于算法的信用是要高于国家政府的信用，密码货币的信用一定也会高于法定货币 所以说由于算法的信用是要高于国家政府的信用，密码货币的信用一定也会高于法定货币，这就是，我得出来的，经过思考得出来这样一个结论。 对密码货币还还有一个普遍的一个质疑点，就是因为它是程序和算法都是公开的，人人都可以去仿照一个，人人都可以发一个自己的比特币，或者其它的币。比特币也遭遇了连续遭遇了很多很多的分叉，每一个分岔币都是一个全新的货币。那要这样的话。就会有，事实上就会有无数的密码货币的存在，。受到的质疑就是这样的。这个过程，是不是另外一种形式的滥发货币。或者，这样多的货币是不是会对人们的经济生活带来很多困扰。 其实这种担心，是没有必要的，也是杞人忧天。虽然现在万币齐发，具体有多少币我也不知道，还要统计多的说可能有几万种币，但是真正有价值的，能够被普遍接受的货币其实并不多，应该来说主流就主流了几十种百来种它，全世界的法币也有一百多种，所以这样的数量并不可怕，另外就是分叉币的情况，大家也都看到了比特币分叉币多出来。但是绝大多数都已经基本上归零，只有比特币现金和比特币核心，这两个还在相对比较正常的在发展当中。 比特币现金和比特币核心之所以能够留存下来，正是因为它们的设计理念，具有一定的先进性。它们的开发团队具有较高的技术水平和稳定性，其它的分叉币也好山寨币也好。它们是远远不能与之相提并论的。所以，也就产生了。我们所看到的是良币驱逐劣币，这样一种情况，真是感谢有上万种密码货币自由竞争带来的这样一种结果。 比特币 同理，以比特币为代表的这些优秀的良币，优秀的密码货币在和法币也会形成一种自由竞争的关系。前提当然是政府不去干涉的情况下，通过这种竞争，可以使得法币的发行者就是中央银行它们在制定法币的发行政策的时候，就会有更多的顾虑，就不会去非常冲动的去产生那种滥发货币的欲望，可以更好的克制这种欲望。对于像委内瑞拉中央银行这样的中央银行对它们来说就是一种非常好的一种牵制，就可以避免很多这样的人间的悲剧发生。 所以，我就非常喜欢把密码货币比为牛虻，牛虻虽然很小，但是它对牛来说，起得非常重要的也是必不可少的作用，密码货币通过它这样一种自由的、于法币来说非常独特的一种运行机制，她可以作为法币的非常良好的一种补充。一方面。在未来的经济社会里面法币依然会是主流的一种货币，或者主流的支付方式。反正百分之九十九的应用场景，还会就我们日常的一些使用场景。还会使用法币须继续进行，因为法币具有它非常独特的一些优秀的特点。 而一些特殊的场景，人们也会更愿意使用密码货币。这样的去克服法币本身所存在的一些不足之处。二是密码货币，由于有密码货币的存在，能够使得法币的发行，更加科学，更加不会乱发，，也是对法币的使用者。对国家的政府，都非常有利的一件事情。 所以最后，我还是继续对监管的提出一些个人的一些建议，这样从去年开始我就不停的在提出希望能够将密码货币，作为一种外币，来纳入到国家外汇管理局的，这样的统一监管当中。 这么做的前提就是国家要承认密码货币的货币属性。密码货币具有没有货币属性这一点应该是理论界学术界，大家都已经都承认的，都是不可否认的这一点。 作为政府来说，主要克服必须要克服认知上的这一点障碍。认识到，一旦承认的密码货币的货币属性，，在基于现有的法律法规的这些框架之下现有的监管框架之下，对密码货币的所有的监管都能迎刃而解。 而且肯定的货币属性之后，在剥离它的证券属性，就会使得利用密码货币去非法融资这样情况就会很难去进行。这也是有利于社会稳定和金融稳定的。 将密码货币视为外币，纳入外管局的管理 那具体来说，就是将密码货币视为外币，纳入外管局的管理，经常项目资本项目个人购汇这些政策都可以沿用现有的政策不变。 人们用法律去购买密码货币的行为也就同购汇是完全一样的。也可以沿用现有的法律法规，在外币兑换机构。在外管局的监督下进行。 而密码货币之间的币币交易，那就是普通的外汇交易，可以，在市场中自由进行目前我们国家也是这样的，这样的没有进行监管。 密码货币的发行也就是挖矿。那作为外币的发型来说应该是一种自由，处于一种自由的状态，但是，当挖矿挖出来以后要进入到现实社会中和法币之间进行兑换的时候，那就要必须经过这样的监管，实名的交易。通过这个过程，就可以把密码货币的流转。从发行的源头到中间法币的交易的过程当中，这一系列就全部纳入监管视野当中。也就可以很大程度上去解决密码货币的流转中的匿名性问题。如果也就减少了很多，利用密码货币进行洗钱等犯罪的这种情况的发生。 最后，由于货币的兑换在全世界都基本上都是应该是免税的，也就成功地解决了密码货币税收的难题。而如果按照现有的监管思路。将它们作为一种商品的监管的话，个人持有，个人买卖商品，是要纳税的。但是，现在有没有能力去对密码货币的交易进行征税。所以，这也是对监管本身来说也是一个很大的难题。 只有将它们作为货币来进行监管就可以规避问题，货币在兑换过程中产生的收益是可以免税的。也可以就是节约我们国家的征税的成本。 从全世界上来看，有一些国家像日本、德国、澳大利亚、新加坡等地一些国家，它们是在这一块，是走的比较快的。已经几乎是承认的密码货币的。货币属性，是有的将它们作为一种支付手段，有的作为一种记账单位等等，所以在这样的监管的一种条件之下。就非常容易利用密码货币利用区块链去做一些创新。 比如最近在澳大利亚发生的，数字货币的基金会，利用数字货币去收购上市公司的股权，而且是成功的获得了澳大利亚股票交易所的认可，这样一种情况，就是基于它。澳大利亚把承认了密码货币的货币属性，它作为一种货币，虽然不是法定货币，但是是可以用来支付股权的费用的，基本的情况下面才能够开展这样的金融创新。 鸵鸟政策是不行的 如果一直在像鸵鸟一样的是它，把脑袋埋起来，密码货币的定位不能清晰，在这一块区块链企业国内的区块链企业就很难去。不敢也不敢去进行创新，只能做点无币区块链的事情。对区块链的真正的使用应用，那就是一个非常大的损失，这样的话，结果就会把中国目前将在全球比较领先的区块链技术比较领先的这样一种大好的形势白白的浪费掉，为很可能也就是为其它的国家一些先进的国家做了嫁衣裳。 所以一方面我也是希望监管部门的能够认真地积极地去思考，能够让密码货币和区块链能够紧密的结合起来，能够应用到实体经济当中。一方面对于去快点企业或者有志于从事区块链行业的人也是提个建议，要树立国际化视野和眼光，看得更广泛一些，能够像到像澳大利亚等等这些国家能够把区块链应用落地，做得更好。 以上就是我对密码货币、通证经济的一些思考，都不成体系，那个请大家多多谅解，谢谢大家。 谢谢大家。 提问互动 群友：@洪蜀宁 洪院长，我有个问题，您一开始说通证有可能合规的做法，说只带一点点证券的属性问题不大。这一点点 是怎么衡量的，是否有什么例子呢？ 群友：@洪蜀宁 洪院长认为token产生早于区块链，认为积分就是严格意义上的token，这是您个人观点，还是行业共识？ 群友：刚才没听很明白，加密货币和现在的主流币以及项目方发币的不同是？还是说加密币是独立一个项目@洪蜀宁 洪蜀宁：密码货币，它是同时具有货币资产商品证券的属性，那么只是不同的实现呢，这些属性的分别占的比例不同，通证经济现在比较大的问题就是，我个人认为，就是通证里面这个证券属性占的比例太大，忽略了货币属性。 群友：我也有个问题，密码货币的价值是如何确定的，仅依靠市场么 洪蜀宁：而这个货币的合法性，其实是比较容易实现。这个证券的合法性呢，他就要受到严格监管。所以，我的建议，这也是我的一个建议，就是在设计通证的时候呢，更多的强调和设计他的货币特性，而不是证券特性。 洪蜀宁： 举例来说，像这个eos，那么它本身是一个货币，这一点他设计的时候也是作为一个tilitetoken的设计的。那么但是它同时具有这个投票、以及或通过投票来获得回报的这样一个特点，这就是它的证券属性。 那么在eos的设计和使用的场景上来看，应该更多的还是利用了他的这个货币属性，那么也就是用它来进行交易，这是它的主要设计的目的。那么证券属性的是他一个相对次要的，因为他主要是应用在它的治理中，作为治理中环节中的一个重要的部分的，不可或缺的一部分，所以这就是我想讲的，就是通证设计的要考虑的比较好的一些方面。 关于token这个词，比较难说清楚，因为它在不同的场景下有不同的含义，在区块链里面使用token更多的借用了技术上的就是IT上的一些就是一些概念，因为在这个在网络专业里面，token他会做一种令牌的概念。那么谁持有这个令牌，谁就可以在网络上面去进行发出发出信息，其他人就只能闭嘴，这样的就是防止网络堵塞。那么在区块链里面呢，这个使用token这个词主要是在以太坊出现以后。因为以太坊它是一个平台。为了把这个以太币，就是以太坊自己的这个以太币和在这个以太坊上发行的新的这个币进行区分。 所以呢才产生了Coin和token这两个概念。那么我个人认为这种区分实际上是意义不大，因为如果这个token是一种货币属性的token，它和coin本身来说并没有本质的区别。 而通证，它其实并不是token的一个简单的翻译。通证这个词他更多的是利用了这个代币就是代币这个概念，那么它又弱化了代币的货币属性，那么我刚才讲了幼儿园里的小红花，企业的积分等等，这样的他都属于通证的概念，那么通证这个概念的就是抹杀了这个传统的中心化发行的token和这个利用区块链发行的去中心化token之间的这样一种区别。 以Fcoin的这个发型的FT为例，FT它实际上它虽然是以太坊发的，但他其实是一个完全中心化的一个token。那么FT的分配方式。FT的这个什么分红的这种模式都是完全由fcoin来决定的。所以他并不是区块链意义上的token。 关于这个token和通证这样的一个概念，应该是行业共识，当然了，对于通证的使用方面。那就是众说纷纭，那么我前面所说的，也都是我的个人观点。 群友：用户用token来投票来获得收益，就算是证券属性，那算是违规的吗？用户并没有出钱啊…

根据北京大学经济学院博士后高延子博士2018年8月12日晚间在DAGA | Blockchain & AI （核心群）的在线语音分享整理。 高延子：北京大学经济学院博士后，主要研究方向包括高分子材料、程序化策略和区块链防伪。 大家好，首先非常感谢郭老师提供这次机会啊，让我能够跟大家分享一下。程序化策略在数字通证方面的一些研究和具体的应用。那同时呢，也感谢大家这个在百忙之中抽空来参加我们这次讨论。当然了讲座算不上主要呢，是跟大家汇报一下我在之前做这个程序化策略的开发时候的一些心得和想法。 我们今天的题目呢，叫数字通证的量化交易，那在这里边儿其实第一个就是关于通证的这样一个概念，特别呢是从程序化策略的角度，如何去看待这样一个通证。 通证：从哪里来？到哪里去？ 一、从哪里来？到哪里去？ 我对于通证，今天想说的第一个就是：它是从哪里来？要到哪里去？ 从哪里来？这主要分三个方面第一个，叫做通证对应的基础。第二，是权利与义务的关系。第三，是池子的封闭。 （一）通证对应的基础 首先，我们说，通证，也就是这些token要有一个对应的这个基础，这也是我们通过前两年的数字货币，无论是从币圈儿还是链圈儿的发展，我们到现在冷静下来去看的话，好多的token，其实要有一个对应的这个基础。 这样一个对应的基础，其实我们从最开始看到的通过发行token进行融资，其实是一个非常好的创新的融资方式，因为传统的这些融资角度，无论是从最开始的天使，到后来的VC，然后再到几轮这样一个融资的途径，其实相对来说。性质上有不同，而且也有固定的这样一个时间节点，那我们说这个之前我们所看到的通过token去进行融资的话，等于说是从项目刚开始就提供了一个比较好的融资的这样一个方式能够很好的促进或者孵化好的项目这样一个产生，而且在后期每一轮资金的介入都有一个非常好的这样一个基础。 而且作为基于区块链技术的这样一个这个token的这样一个概念，其实，因为我们的确权也提供了一个非常好的这样一个基础。所以说，我们现在所看到可能之前有一些市场之中的这个乱象，但是，我们现在所看到token，如果说能够有对应比较好的基础的话，那无论是从投资人的角度还是从项目方他在去做事情的角度，都会有一个比较好的发展的这个方向，那这就涉及到了我们说token他到底应该对应什么样的一种具体的这种所谓的基础。 权利义务之间的关系 （二）权利与义务之间的关系 当然，在我个人看来，我觉得比较好的一种对应方式就是把token和相应的服务去对应起来，不过我们是传统意义上，比如说这些代币他所对应到一些这个股权或者说对应到收益权都没有关系。但是我觉得如果说能够对应到具体的服务上来说的话，可能是未来比较好的这样一个发展方向，原因是什么？就是我们今天要说的这个第二个点叫做权利和义务之间的关系。那我们之前也看到啊数字货币的这个市场之中出现了一些不和谐的这样一个因素，那其实这里主要就是。token发行之后，它所对应的这样一个项目，token项目方在后期要承担的这个义务可能是无限的一种状态。 如果是这种状态下在项目最开始的时候就已经拿到了相应的资金，放眼未来的话可能要承担无限期的义务。这其实相对来说就容易出现问题了。所以说，如果说能够有一个良好的退出机制，或者说一个良好的结束机制可能成为未来的发展的提供比较好的方向，也就是说，发行了相应的代币，这些相应的代币呢，对应了某些服务的提供，而随着服务的提供之后，那是不是就等于说这些代币又有时候可以直接销毁掉啊？那就会是一个比较好的效果。 比如说举个简单例子，我们比如说一些相应的信息运算或者说信息记录的一个提供商，最开始有这样一个相应新的服务的这个产品的，提出通过这样一个产品的提出，发行了相应的token，获得了一定的资金的。然后呢，后期每提供完相应或者说一些服务之后，这些token就有回收回来了，然后把它销毁掉。这就等于说形成了一个闭环，有一个良好的退出机制。那这样的话就能够有效的避免我们刚才所看到的一个比较窘迫的环境。那是什么呢？就是一开始拿到了箱子钱，但是你看他未来你可能这辈子都要承担相应的义务或者说一直要做下去这件事情，那这个可能相应的还是容易出现问题的。 池子的封闭 （三）池子的封闭 如果说这个权利义务或者说这个退出机制能够处理好之后，那就涉及到整个环境未来。怎么样去比较好的发展，那就涉及到一个池子的封闭。那这里边池子到底要不要封闭？可能从监管的角度还是项目方的角度相应有所不同，一个池子如果是一个封闭的，比如说，我们现在所看到的类似于航空公司对应的这个积分，或者说我们平时这个加油的时候加油卡的这样一个积分，那他相对来说是一个封闭的环境，这个积分你没有办法拿到市场上去进行交易。当然，现在有一些举措，比如说你可以在平台的这个商店去换一些大米，换一些水，这个是可以的，但是你不能拿到市场之中去流通，因为什么，如果这个池子有一个溢出的现象，那会导致池子里的代币是谁发行的，那么发行方不就可以多发一些？ 池子里的代币是由相应的项目方发行的，如果说池子不是封闭的，可以有一个溢出的动作产生的话，那么项目方发一些代币，那其实就可以不严格的理解成发行了货币吧。但是我们要知道发行货币这个跟信用的高低是没有关系的，它是一个性质完全不同的这个事情。所以如果说从这个监管的方向来看的话那池子肯定是要一个封闭的状态，可能相对来说，目前来看是一个比较合规的情况。 但这个就涉及到下一个问题了，就是我们刚才所说的token。从哪里来，到哪里去，这个到哪里去的问题，原因是什么，其实我们可以想象。一开始，比如说，过去我们没有货币的概念的时候，比如说我这个家里养了一些牛羊，我想换一些布匹，那我就到集市上用相应的这些牛羊去换这个相应的布匹。但是后来大家发现可能有这个货币之后，这个物交换就会变得更加的容易些。 交易效率的质变 二、交易效率的质变 但是随着区块链技术的产生和相应的数字通证市场的产生，让我们可以看到交易效率有一个质变的可能。举个简单例子，可能咱们朋友们有的家里边儿这个有油田，有的家里边有金矿，这个时候，比如说你想买一些黄，我我把手里的这个原油，我跟你换一些黄金。如果说像这些产品全都可以把它数字化，或者说全都可以通证的话，那么其实就是一个闭环。之前就可以完成这样一个交易了，这样的话，整个交易的效率就会有一个质变。如果说像现在这种情况的可能跨了不同的国家，跨了不同地区。比如说原油市场它的交易时间是某一个时间段，黄金市场开市的时间又是另外一个时间段。同时也要先换成相应的这个货币，而且也可能跨了不同的这个清算体系，这个效率相对来说就不是一个很高效。 所以，如果想把交易效率带来一个质变的话，其实，任何一种产品，未来如果都进行上链，都进行数字化或者通证化，都变成一个相应的token，那可能我们在这个交易的时候的这个情况和体验就是完全不同。甚至我们可以大胆的假设，比如说，我们每个人都收获到自己的工资。我们做的可能是不同的行业，但是如果说有一个很完备的定价的体系，我们不同的人做不同行业做不同性质的工作，都可以定量相应的token。而这些相应的token也都可以有一个大家公认的和公平的兑换的这个体系，其实就像我们所看到币端的这样一个价格吗，那这样的话可能还整个交易的效率就会有一个完全不同的状况。 理想化的无操纵市场 接下来就涉及到一个问题了，假设，因为这人要达到这种我们刚才所提到的可能现在看起来相对比较理想化的状态。但是如果说假设可以做到一些相应的定价策略的提出，有一些相应的比较成熟的这种交易的。环境可能相对好一些，但这里涉及到一个很关键的问题就是交易的目的，或者说这种纯交易的目的，也就是说我们说无论是资产还是相应的可定价的这个任何的一种概念，把它定价之后，应该是在市场之中，作为一个纯交易目的的这样一个标的。好了，那么如果说想达到这种目的，那就涉及到两种情况，一种情况，就是理想化的无操纵市场，但是我觉得这个不太现实，就像我们比如说，它不是靠我们去大家签个字说，我们都不去操作市场，然后市场就会平稳的运行。只充当他交易市场的一个目的，这可能是不现实的。这样一种情况，那另外一种可能就是成熟资金博弈市场，如果说有大量的成熟资金在里边儿博弈的这样一个市场，那他就可以达到一个纯交易的这样一个目的。所以，如果说要达到我们刚才所说的可能看起来比较好的这样一种状态的话，可能里边儿非常关键的一个环节就是创造出一个成熟资金博弈市场或者说一个比较好的土壤。 而这样一个土壤呢，无论从监管的角度，那等于说是要有一个相应的，对于市场之中，交易行为的这样一个识别。那因为你如果识别不出来的话就更谈不上之后的这个风险控制了。或者说相应的这个不同的商品啊，或者说不同的标的的发行商。我说叫做项目方也可以也要对于因为。你是这个你是项目方吗，你是这个发行者吗，你要承担相应的。这个控盘的这个义务，或者说维护市场稳定的这样一些这个责任那也需要有一个相应的。给你提供帮助的事情还有呢，就是我们每一个参与者，我们每一个参与者都希望这是一个公平公开。这个成熟的这样一个市场，其实所谓的成熟市场就是刚才我们所讨论的到底是一个。理想化的无操纵的市场还是一个成熟资金博弈的这样一个市场。 成熟资金博弈市场 与其说通过这种。可以理解为不可能达成的说让他这个无操纵因为什么，因为大家这个市场这种大大家都说这个。这个。钱从哪儿流财往哪发都是一个追逐利益的这样一个本质，那么在这种情况下，你说这个大家通过比如说签个协议，或者说大家这个。通过达成某些共识无操纵这个很难达到，另外一种如果说这个市场之中有足够大的体量。然后呢，足够成熟是资金在里边儿相互去博弈，那可能就是一个相应比较好的这种市场环境。 那如果是这样的话呢，我们回过头来看一下。针对数字货币这样一个市场，他是一个什么样的特点，那这里边儿可以总结出来几条第一呢，就是二十四小时连续交易第二呢，就是跨地区。跨体系，而且在这里边儿呢，是需要相应的做事的这样一个情况，那么在这里啊，可能大家比较熟悉的是这个股票市场。那股票市场我们都知道，可能一天呢，这个上午两个小时，然后呢，下午两个小时。或者说在前两年股指期货，还有的时候09:15开盘，那可能再多个十五分钟，那这基本上就是一天的。这个教育时间。你这个量啊，其实我是可以承受的。那，或者说呢，我们在可以看到咱们可能有些朋友做过这个相应的呃，这个期货这个或者商品的一些交易。 连续交易 那么，如果说这方面的话，那比如说你在交易的期间，你肯定不能随便跑出去取个快递呀，上个厕所啊，因为这个市场之中，瞬息万变呐，那比如说你这个这一天在这个合约。这个交易的过程之中，那你可能要出去办点事情，那你要么把仓位平掉那要么呢，做一个这个这个锁单。那基本上是这样一种情况，但是只要你基本上一天几个小时。交易的时间段能够维持在这个行情前边那就没有什么太大问题，但是我们看到数字货币市场二十四小时交易。那当然我们说有没有其他二十四小时交易的外汇也是。但是我们看到外汇市场所做的无非就是做一些套利。或者说或者说做一些短差，那你需要去操作的时候你去操作，不需要去操作的时候。那不看也没有什么太大关系，但是数字货币不一样，因为他是一个资金博弈的市场，而且是连续交易的这样一个市场。 无论是从监管的角度还是。项目方的角度还是每一个参与者的角度呐，那比如说最简单，我作为一个市场中的参与者，那我不能像炒股票那样。开始的时候我就在那儿看着不开市的时候我可以去休息原因，什么，因为他是二十四小时连续交易的。那我怎么说一天不能休息，因为在这里边儿呢，她是一个连续交易的这样一个情况，所以说那。对于程序化策略的这样一个方向，就有了一个比较大的需求。 套利策略 三、套利策略 那么我们可以看到啊，现在这个市场之中，大家都把她叫做量化交易，而且呢，发展的时间比较长，那针对数字货币市场的这种量化交易呢，我们看到比较常见的一些搬砖套利。或者说呢期限的逃离。或者说不同合约的这些逃离那其实相应地这些都可以归纳在套利的这样一个范畴，也就是说。可能针对同一个比对。在不同的交易所，因为可能这个盘口的价格有所不同，那在这样一种情况下有可能某一个交易所的盘口价格比较低，那你可以比较低的价格把他的卖单给买过来。然后另外一个交易所的盘口的这个价格可能相对高一些，那你可以在一个比较。高的价格也就说他的买单，价格比较高，你可以在这边儿买过来在那边儿卖过去。去赚取他的这样一个差价这个呢，就是相应套利的这样一个行为。 而这个套利呢，既可以是在交易所之间也可以是比如说同一个币。它针对不同的其他的币，比如说我们说啊，这个某币对比特。或者说某币对以太坊。那就是等于说两个不同的币对儿吗，那这两个币对之间，也有可能。出现一个差价那把这个以太坊对比特币的这样一个币对的价格，作为一个中间的桥梁，给他连接起来，他进行这样一个运算，然后呢，通过这种这个程序化读取价格然后寻找机会，然后下单完成来赚取这部分的这个利润。那这个呢就是我们所说的这种搬砖套利，那还有一些呢，就是期货和现货之间它的这个价格波动。也会出现一定的不同，所以说也会出现套利的机会。而像其他的那种，比如说，有一些呢，有这个远期合约，有一些有近期合约这里边儿也存在一些套利空间。 套利空间 但是这一块儿来说其实呢，他是受限于连接的交易所的API接口。他和你这个发送请求频率。会有一定的限制，然后呢和当时和网速的快慢也会有一定关系啊，然后呢和不同服务器之间的这样一个。信道的畅通，也都有相应的这个关系，那么在开发的过程之中呢，其实策略的逻辑难度啊并不是那么高，但是配套的这些功能，它必须要非常的完善。原因是什么那也就是说，我们刚才举例子了。可能一个币在两个交易所都有。这个交易所和那个交易所之间的这个买单和卖单的盘口之间出现了这种套利的空间读取出来之后。下单。但在这个过程之中，有可能。某一个单子就消失掉了那有可能那你在一个交易所下单成功的另一个交易所下单，没有成功，这样的话。哎呀，这个套利行为是不是就是一个失败的行为啊。 因为现在市场之中呢，参与套利的这个人，或者说机器人或者说团队是比较多的，所以说呢，那这个。能赚取利润的。时间，然后呢，利润的空间也就相对比较小，那如果说出现，比如说这种下单不成功。或者说下单一半儿。成交，一半儿没成效，那就有可能导致亏损的，或者说反正这个。一个赚不到钱的这种状态的，所以说这就是传统的一些量化交易。 趋势性策略 现在的情况，那就是市场之中，大家比较熟知的cta策略。最开始是在这个生命激活里边儿那等于说是这种趋势性策略。和转折性错觉之间的这样一个差别，但是这个呢，现在。主要分两个方向一个方向呢，是通过大家对于市场基本面的这样一个分析。去做一个产品的组合，然后呢去进行这样一个相应的投资。然后另一个方面呢，就是通过这个。一些技术分析的手段去对相应的产品，标的进行分析，去找到她，这里边儿获得利润的这样一个空间，那在这种情况下呢，其实。这个是一个我觉得未来比较大的这样一个方向。 四、数字通证市场 那就数字货币的市场，我们现在可以看到现在有这样一种现状是什么呢，就是。一方面可能项目方在发行代币之后有的发行代理之后呢，有的是可能没有太多的精力去关注这样一个市值管理的行为那导致这个币价格。走势啊，会出现一些看起来不太好的这样一个情况，另一方面呢，可能我们都知道大家节奏都比较快，那可能还没有没有办法完善这件事情或者也没有考虑到这件事情就会出现。我们所看到的市场之中，前段时间有新闻所报道的。出现了这些如何交易所啊项目方案啊，或者说然后呢市场参与者之间的一些不太愉快的这种事情。 市值管理 那现在呢，基本上大家这个。所看到这些市值管理。那基本上也就是说做一些相应的流动性的管理做一些盘口和盘口深度的这样一个情况，我在这里边儿呢，其实存在一定的。这个套利空间因为什么，因为可能，我们每个人交易习惯不一样啊，其实啊，有好多市场参与者，它是没有太多的时间。去每天去盯着这个盘面，所以说他在这里边儿可能就在他随便认可一个价格挂买单，广买单。那这样的话就很有可能导致不同交易所之间不同关联币对之间的这样一个价格呢，出现这些套利空间。那在这里边儿呢，是实实在在，现在市场之中所存在的。可以获得这个利润的这样一个环节。 但是整体来看呢，现在依然是处于一个数字货币二级市场的初级阶段。也就是说我们可以看到从今年年初来说的话，这个整个市场之中的行情。都是一个不太好的情况，那你想去年的话大家基本上。这个做的方式都是朝上去做，通过。低位吸筹高位出货做到这样一个短差的效果，而现在今年来看的话，那基本上都是一个。这个。这个直接向下去做了这样一个情况，那这个市场环境啊，也有一定的关系。那么我们看看从这个监管的角度需要什么，需要有一个相应的，对于市场之中，风险的一个识别。风险的控制。然后呢识别市场之中，是否有一些相应的。恶意炒作价格然后呢去这个相应的这种这个扰乱市场环境的这些。程序化的这个功能，因为你靠人去识别的话，这个是很难。 风险控制 然后另外呢，就是从交易所的角度，我们可以看到它需要有一个相应的分析策略。而且我们现在也看到有一些交易所也和一些这个做分析的。团队合作。比如说把某些币给他进行一个分级，那这样的话呢，其实我们看阿成其实成熟市场的很多事情啊，其实都可以呃，怎么讲呢，这个。加以借鉴，而且呢，在借鉴的过程之中也要呃，针对数字货币市场进行相应的这个改造。那这里边儿那也就是说。如果说交易所的话比较成熟的交易所，那要有一个比较成熟的这种分析的策略。 而且像我们刚才所提到的。未来，如果说数字通证的这样一个市场能够达到我们所说的比较理想的这种状态的话，一个对交易效率带来质变的这样一个状态的话，那他是要要是一个成熟资金博弈的这个市场那是必须要有我们现在传统市场所看到的。这个无论是基金。还是这个游资还是所谓的牛散。都需要有一个相应的参与。但是结合我们所说的数字货币的这个市场特点，二十四小时跨地区跨体系那这里边儿这个对于交易的频率阿，有各种各样的状态。然后呢，对于交易的方式也提出了更高的这样一个要求，所以说呢程序化的这样一种方式，可能是未来呢，比较大的方向。 未来方向 在最后呢，那就是从项目方的角度，我们说。市值管理是一个非常重要的事情，因为什么，因为举个简单例子，并不是说。这个不做什么事情就会一直停在那儿，而是说。整个市场对任何人都是开放的，对任何资金都是开放的，所以说呢，我们作为一个项目地负责人的话，那么我们要对自己的项目负责，同时呢，是不是也应该对于所发行的通证有相应的这个负责任，也就是说我们可以呃，这样形象化的去理解。市场之中有很多程序化的机器人，并不是说我们没有做动作他就不会来攻击我们，而是我们每一个人都要有相应的防御和控制的这样一个能力，这样，这样才能在市场之中啊，一直运行下去。 那这个呢就涉及到相应的这个。程序化定价策略的这样一个开发，我们说程序化定价策略啊，其实更多的是从资金的博弈角度去看待。我们可以看到比如股票市场里边儿有相应的这个技术分析，然后呢，在这个期货商品市场之中都会有各种各样的这种技术分析手段，那我们可以稍微想一下，这些技术分析手段，他们做的事情是什么，他们是在分析市场之中。有的可能是单向市场，有的可能是双向市场，他们在分析市场之中，资金的流动情况。其实有一个概念，相信咱们有很多炒股票的朋友都知道有一个概念叫做。庄家的腰眼。那是什么意思呢。 庄家的腰眼 这好多时候我们可以看到市场它的运行。就不是一定有必然性，他会受到整个市场环境。还有这个价格走势的这样一个波动的影响。而且呢，其实好多主力资金在运作的过程之中，他也不是说我未来一个月就一定要照着某一个方向走，他是会根据市场之中的这种状况作出相应调整，但是不好意思有一些时候相应的动作，就是他的必然性是极其的高，这个原因是什么呢，是因为资金的运作到达了那样一个位置，不得不采取相应的这个动作。 五、程序化定价策略 这就是我们看到为什么这个有的这个市场之中的资金，它能够非常准确的。把握某些标的的这样一个走势，从而呢，从里边儿获得比较好的这样一种收益，那这个呢，其实就是从一个概率的角度去总结市场之中的这样一个直接运作的情况，我们都知道这个比如说。任何一个无论是。任何一个市场，包括数字货币市场大家打开这个行情软件啊都有价格成交量均线各种各样的技术指标。我说这些技术指标呢，那有的时候你不能简单的用一个技术指标，你要综合起来，更关键的是什么呢，找到她，这里边儿各种各样的这个蛛丝马迹去断定主力资金他未来运行的这样一个方向。 那其实最初呢，那就等于说从概率的角度总结出来资金运作的过程，在各种这个参数上体现出来的状态，然后呢，抽象出相应的模型。然后再进一步把他这个推升到。资金博弈之间导致市场之中表现出来的这样一个特征，那如果说能够把这些给他分析清楚的话，那其实反过来就等于说。可以反推回去，也就是说用某样一种交易的模型，持续一段时间，有可能达到某样一种。这个特定的这种情况。 交易模型 这个呢就是，我看到这个呃，程序化的定价策略，在市场之中应用的这个方向。其实在这里边儿在这个位置就要这个分开两条线儿了一条线儿呢，就是从算法角度另一条线呢就是从逻辑的角度。算法角度是这样就是他其实就可以把它理解成我们现在所看到的。传统的这种量化交易。也就说谁的算法效率高，谁的代码的效率更高，那可能呢，就能够抢先一步，把市场之中。瞬间就出现瞬间就消失了这种这个赚取利益的这个机会也给他抢到手。那另一个呢，可能就是从逻辑的角度，我们说。这个每一个操盘手都有他自己的这个操盘手法有资金运作的这样一个方式，那这种逻辑呢，他到底导致的是整个市场之中的筹码的集中。还是筹码的分散。那这个对于市场分析是非常重要的。 如果说有大量的模型，可以给他都定量化的分析出来，他在市场之中的这个筹码是集中还是分散。那相对来说呢，就是我们所说的这个程序化控盘的这样一个策略，那他是什么样的一个概念呢，也就是说。筹码集中对应的什么呀，底部。筹码分散对应的是不是就是一个。顶部的这种情况，所以说。如果说能够通过程序化的交易完成我们之前所看到的所谓的主力资金控盘的这样一个动作，那在这个数字货币市场。那可能为我们的未来，我们是创造一个比较好的成熟的资金博弈的这个场景。还是呢，这个我们作为参与者在这里边儿能够很好的去进行这个交易都是一个非常好的基础。 应用场景 那么说这个定价策略啊，他作为一个基础的功能，它作为一个内核，可能有比较广的这样一个应用的前景，而且能为我们所说的创造一个，成熟资金博弈的这样的土壤。给我提供一个相应的比较好的这种帮助。那第一个呢就是我们所看到的可能这个呢，是需要有一段时间酝酿的事情就是这个。这个官方的数字货币的这个推出那其实在这里边儿可以想象的是。然后我们肯定都是希望这个这个既然是作为一个官方的数字货币。那他就用用作支付的手段是比较好的而且呢，我们这个也可以看到从市场之中，无论是之前。我们所看到这各个相关的主管领导的谈话。或者会议记录我们都可以看到阿，那是等于说是有一个可能要取代这个M0的这样一个动作。 那如果是这样的话，那必然要维持相应价格的稳定。好了，那就这个就回到我们刚才提到的一个概念啊，就是无论是这个官方的数字货币还是我们所说，刚才所提到的那个说这个原油，黄金。是否都可以数字化是否都可以token化，然后呢进行这个交易，那要达到这种状态，那就必须让她是一个纯交易目的标的。那他不是说我们理想化的时候他无操纵他就是无操纵啊，就比如说我们这个现在在提到的这种。这个官方的数字货币，那不是我们说他。用做交易支付，他就用做交易支付。然后呢，你不要有其他用途，不要去炒作，那这个不是我们这个说就可以达到这样一个状态，因为什么。 盯盘很难 因为这个市场对你开放对我开放。对世界上的任何一个人任何一个这个机构资金他都是一个开放的状态，那么我们可能想法很好，让他作为一个支付手段。但是是不是会受到市场之中。其他的人。这样一个冲击呀，那么他是否会过来想把它炒做成一种类似纪念币的这样一个状态，所以说，在这里边儿。那可能就会出现。相应的这个问题了，那如何去这个维持这个比价的稳定那还是那句话，我们总不能请好多人好多团队，我们。这个倒班儿去做这个事情吧，而且呢，我说市场之中，现在。大家都在用这个程序化的攻击的这个手段，那你靠人去盯这个盘面，然后在指挥这个这个操盘手去下单的话，那这个是一件这个非常难以实现的事情。 所以说就要有一个智能的操盘的这样一个相应的这个机器人在这里边儿完成相应的动作。所以说呢，那当然我有时候也在想可能未来。那你现在这个我们都看到这个那现在我们都看到这个USDT是公司发行的，但是谁也不知道背后是谁。那可能未来呢，比如说这个日本发行相应的JPT。欧洲发行这个EUT，然后英国发行GBT，那我们可能未来也会有相应的这种代币呐，未来的市场之中，可能我们看到的是好多机器人在互相之间。去进行这个这个相应的攻击和防守的这个动作。所以说那谁的机器人更加完善，谁的机器人。有更强的防御能力，有更强的攻击能力可能呢，在市场之中就会作为一个主导的角色存在，而且更关键的不光是这个。 完善的定价体系 如果说这个联防的防御不住的话，那可能在市场之中都很难去生存下去。所以说这个呢，是一个，一个比较完善的定价的体系。他存在的这样一个价值。那另一个就是我们所看到的啊，现在其实有好多数字资产的交易平台，那这样一个交易平台，其实我们说。一个平台吧，他要提供相应的服务，那我们说无论是面对项目方的，这个角度。还是面对平台参与的投资者的角度，那其实呢。这个我们更希望平台能够承担起对于市场之中，或者说至少在你平台上的这些币对的一个监控。管理服务。你至少不能让他出现很大的这样一个，这个风险。也不能出现这个恶意炒作价格恶意这个操纵市场的这种情况呐呐。这里边儿第一步，是不是就有一个相应的监控的能力。 而这个监控能力呢，其实这里边儿有一个矛盾这个矛盾是什么呢，就是如果说。记录每一个账户每一笔交易，把所有信息都记录下来的话，那其实。那是肯定能够分析出来，这里面是否有一些小动作在里面，但是呢，这和我们所说的区块链给我们所提供的。匿名可信的这样一个这个这种共识他及时相是。相互矛盾的一种情况，那么我们能否通过识别。部分账户信息。特殊账户变动。特殊交易的情况，然后呢，从而就识别出来市场之中。是否存在某些移动的这个情况，那其实我觉得呢，这个是可以实现的情况，为什么，因为。我们刚才所说到的这个这个比较成熟的技术分析的方式。那么我们不是说我知道主力账户。可是我不是说我知道主力下了哪些单，而是说我仅通过。 寻找蛛丝马迹 仅通过市场之中的可能当天的成交量技术指标相应的变化，露出的蛛丝马迹。然后呢，从概率的角度去看一下这里边儿是否有相应的问题，那如果说有一套完善的策略包含了各种各样的。情况的这个。抽象出来的模型去便利市场之中时刻在运行着的这些币对的。情况的话，那就可以达到一个比较好的这个监控的这种效果。 还有呢，这里说的最后一个啊，就是叫这个非金融标的的这样一个定价。其实在这里我觉得更准确的应该叫做非标准品的定价。因为我们现在可以看到啊，这种相应的今儿很难找到市场之中有标准品。如果说什么叫标准品，比如说我买一瓶可乐的可能是一个标准品，我吃一包薯片儿，他是一个标准品，但是比如说我这个我们。那平时喝的茶叶。然后呢，这个喝的咖啡咖啡豆啊，或者说喝的红酒，然后相应的这个烟。好多这个商品呢，他其实。都不是一个非标准品。甚至呢，比如说这个我们想给孩子买个尿不湿那都得要成为这里边儿的这样一个专家，那如果说能够有一个非常完善的定价机制，把我们所说的各种各样的产品，该怎样去定价，也就是说，每一种产品如何去数字化如何去通证化那这是一个能说第一部的事情另外一个是什么呀。 另外一个就是我们所说的不同产品之间他们该如何去有这样一个价格的标定。其实。那就可以类比那个我们所说的币对的价格该如何去进行这样一个制定那就是一个非常重要的，这种事情。 展望未来 六、未来展望 那今天最后一个方面呢，就是这个我眼中所看到的这个未来。那当然这个也是一些不成熟的想法，也欢迎大家这个这个批评指正，那这个。首先我说一下我这个接触到区块链这个行业。有一个非常深的感悟，是什么呢，就是我们之前都说这个。比如说别人这个领导跟你说什么事儿，你做好眼前的事儿啊，这是一个层次。那你在做好眼前的事情的基础上能否想一想我怎么样把这个事儿办得更好，这又是另一个层次。但是在我接触区块链之后呢，我发现这两个层次还都不够。只有在这两个层次上边儿再看到未来。这样一个未知的领域，你根本不知道所踏出去的下一步会是一个什么样的情况，但是就是敢大胆的去看未来那一步，并且呢，敢这个大胆的去在未知的领域。 并且敢在这个未知的领域去踏出那一步，这个显得就是非常的这个重要，所以说呢，那我眼中这个区块链。他的这样一个未来的可能呢事相应结合起来的，这种情况儿在。这里边儿最关键的一个就是这种所说的。程序化交易，对于成熟市场的构建他有一个非常重要的这个核心的，他作为一个核心的技术之一，那第一呢就是呃，这个有一个比较高效的风险控制的这个体系。那就等于说市场之中各种各样的这个。资金运行的这种模型抽象出来能够识别之中，识别市场之中运行的这个情况。然后另外呢，就有强大的这种相应的策略，能够维护市场稳定的这种情况。还有呢，只有在这些基础之上，我们才能够吸引到成熟的资金参与进来，这里既包括主力资金又包括这个项目方也包括一些比较大的这样一个散户。 去散户化 那我对于这个未来的，其实一个想法，其实这两天啊啊，经常遇到这种情况就是。有的时候碰到一些朋友就会聊你说现在这个市场环境。有没有什么比较好的投资品种。我冷静下来想一想，好像确实不是特别好找。那特别是针对我们可能好多人，是这个。从事某非金融行业的，然后在这里边儿又没有太多的时间去研究某样一个标的，那么在这。在这种情况下啊，确实没有一个可以就是啊，我就随便一投，然后能够达到我的资产保值，增值的这样一个目的，那未来的话，我觉得可能市场之中，要有专业的这种基金的这种产品。而且呢，也不可否认啊，可能我们现在在走向一个去散户化的这样一个市场。 现在对于数字货币市场应该是一个这个。发展的初期，但是也是一个很重要的转折期，那我们说这个市场之中。无论从监管的角度，还是从项目方的角度还是从。散户的角度，她都在走向一个成熟的这样一个转折，那在这里边儿呢，可能我们每一个参与者。能够见证这样一个转折，都是。很幸运的事情，而且呢，在这里边儿，如果说能够在这个过程之中。去做一些这个针对某一个方向上做出一些，这个有价值的研究，无论是结果好坏啊，至少是作为一个借鉴可能对未来呢都有比较好的这种帮助。 以上的是我关于数字通证的量化交易方面。跟大家汇报的一些自己的想法。这里边儿那有一些很不成熟的想法啊，也希望大家呃，我们一起讨论。 提问互动 问题： 如果某个指标从理论上推导是一种形状的曲线，如何在交易过程中，让过程的数据指标形成的曲线贴合这个曲线。 高延子： 我在这方面滴做了一些尝试。那主要是通过阿竹指标的构建。然后呢，配合相应的都说比他。有小级别的指标，然后呢，有比他更敏感的这些指标。做一个调控的方式，然后呢，通过程序化的这个下单指令。走出这种相应的。这个情况出来。 程序化下单指令 问题： 也就是分层指标来调节？ 高延子： 恩是的。比如说正常的这个要走出一个波浪的五浪形态。那在这里边儿呢，我尝试的是去应用均线。加上快递。你就说通过股价和均线之间的交叉以及乖离的情况。然后呢，去指导下单的这个过程。然后呢，通过kd指标在进一步去这个等于说。去限制阿价格的走势情况。然后这样的话呢，有时候。一个波浪的五波结构走出来之后对应的均线呢有一个相应的从这个多头排列空头空头排列到多头排列的这样一个电话，然后开机呢，也有这样一个三循环的结构走出来。 问题：…

根据2018年8月5日上午DAGA | Blockchain & AI （核心群）的群友讨论整理。 到底什么是区块链“通证” 引子 杨东：众筹共票机制是重构数权经济时代的权益分配机制 刘振友： @Cheeye ོ郭善琪 共识经济学，“共识”二字太精妙了。 一切的合作都是建立在一定的共识基础上的。比“共票”等理论定位精妙很多。 我不会说话，只会正直的表达自己的观点。 “共识”二字，大道至简。没那么多废话。 郭善琪： “通证”的提法比“共票”好 何剑： “通证”的提法比“共票”好 张添： 只有名字好还不够，需要大量的新理论充实，学长任重道远啊 刘振友： @Cheeye ོ郭善琪 共票，有点哗众取宠，而且，词不达意。 王岩松： 共票听上去很怪 刘振友： 我不针对杨院长本人。我只针对理论，百家争鸣固然好，但有影响力的，别瞎整。不是自己提出标新立异就是好，要符合原理，无限接近真理才好。学术不是玩票。很严肃的事情 郭善琪： 通证是Token的最佳译词 刘振友： @Cheeye ོ郭善琪 顶“通证”，国际化的。共票，在国内个别地区能听懂，个别年龄。好像也爸爸那个年龄段的多少听得懂。而且。听懂了，也是理解错的。与区块链没有丝毫关系的理解，我爸爸快70了…… 方军： 方军对通证和共票的看法 王帅： “通证”的提法比“共票”好，"共票“有”共Fei"嫌疑。 方军： 比较合理的设想是，把token看成一个个小经济体的广义货币。 黄鹤： 杨教授提的，没有理论依据。 token当成广义货币也不可行 方军： @黄鹤 现在谁提的都没有理论依据 黄鹤： 会回到需求的双重偶合问题 没有理论依据那不就是空对空吗？ 刘振友： @黄鹤 通证最适合 黄鹤：  理由是什么? 方军： 理论，是长时期各种研究形成统一认识形成的，现在远没形成多数学术人士认可的见解 刘振友： 我根底浅，不知如何回答您。 王帅： 所以翻译界最好直译，就是不翻译 方军： 所以没有理论 刘振友： 就像“区块链”翻译，我无法回答。 赵之： 理论是实践的总结，农村包围城市也没理论依据！ 张添： 广义货币，这个概念包含权益凭证吗？ 王帅： 最后取胜的也不一定是链，比如DAG 张添： 如果不包括，说token是一种广义货币，实际上是更局限了，反而把token定义成为货币的一个子类。 方军： token，记账单位 张添： 记账单位就更局限了 方军： 股权 ，就是一种记账单位，有它拥有了，分红，收益，决策权等各种权益 张添： 通证，可以说在目前已有的概念中，相对最合适的，但也许有更好的选择还没出来。 我个人并不用通证，只用token英文。 郭善琪： 通证最佳 张添： 我说的局限，不是指范围，而是指概念的清晰度。 方军： token包含的范围非常广，不可能有一个单一对照物 张添： 以我的经验，对于不了解区块链的人，听到通证，感觉是莫名其妙；而听到token，感觉则是不明觉厉。 王帅： 通证，可以说在目前已有的概念中，相对最合适的，但也许有更好的选择还没出来。 郭善琪： 另外，“通证”的中文发音与“token”的英文发音，高度类似，因此，“通证”这个词是“token”的音形义俱佳的中文翻译，甚至比用“俱乐部”翻译“club”还要好 张添： @方军 所以需要一个新词来赋予它新概念，而不是用传统的词来兜底它的概念。那样做是有助于理解，但不利于明确。 姜宁： 通证大家已经用的挺流行了 只为博人眼球的新词没有生命力新词 张添： 圈内相对比较流行吧 但还没有流行到我愿意改token为通证 方军：…

Token原本在计算机网络中对应的翻译是“令牌”。这个令牌，其实就是一种权利，或者说权益证明。在区块链行业中，目前使用“Token”这个词代表权益证明，Token不仅可以代表货币，也可以代表其他任何权益（例如资产、某种权力等）。 Token与区块链的关系在于：Token运行在一个去中心化的信息系统上，就可以实现该Token对应权益的自由流动。 区块链是新世界的后台技术，本质简单理解就是“信任机制”，没那么高深莫测一样；而通证是新世界的前台经济形态，其本质就是“激励手段”，也没那么晦涩难懂。两件事情完全独立，两件事情同样伟大。 因此，我们可以看出，Token经济本质上就是指任何权益都可以自由流通的一个经济系统。 中国最早为区块链摇旗呐喊者，恐怕就是“元道先生”。元道先生的真实身份，是世纪互联数据中心的创始人、董事长陈升。早在2013年，他就在关注区块链，并最早提出，将“blockchain”翻译为“区块链”，对应“互联网”三个字。在元道看来，“通证的意义比区块链还重要。” 以Token 视角看经济，Token 是区块链的最佳拍档。巴比特旗下时戳资本近日发布了《Token经济研究报告》。作为时戳资本区块链行业研究报告系列04，这份最新的报告主要从Token的职能与分类，到Token经济的设计思路，进行了全面的阐述。 0 引言：Token视角看经济，Token是区块链的最佳拍档。 通过区块链技术构建的商业生态是大不同于传统商业世界的。在区块链时代，我们从token的视角出发，共同探寻这个经济体系的运转规律。 虽然区块链与Token在定义上并不存在必然的相关性，但两者却通过共识激励、非对称加密成为最默契的搭档。同时，区块链通过智能合约可以赋予token更丰富的、灵活的内在价值和使用价值。本文通过逐步阐述以下几点，为读者建立一个token经济的大局观，并希望借由案例分析为读者提供启发： 什么是Token Token的职能和分类 token经济的设计思路 比特币、以太坊和Steem项目的案例分析 目录 1 什么是Token Token不是区块链的特有产物，像我国“统购统销”时期的粮票、游乐场中的金属币、游戏中的各类积分、蛋糕店的代金券以及演唱会门票等均可视作token。了解到实际使用的各类场景，再寻找其中共性不难得出，token首先是承载了各种权益的载体，其次，token具备易于交换的属性。在互联网及移动互联网时代，实体token在形式上逐渐虚拟化，但核心本质没有变。而在区块链时代，Token由数字升级为可编程程序，由区域使用延伸到全球使用，由人使用拓展到机器也能使用，因此区块链中的token体现更多样化的权利，拥有更多的使用场景，连接更多的参与主体。 我们将区块链中的token定义为流通的加密程序权益证明。 2 Token的职能和分类 2.1 Token的职能 token部分或全部地具备价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段五种职能的基础上，token 还拥有权益承载、智能合约编程、生态激励三种区块链特性的职能。 权益承载 本文开篇就指出token是权益证明，而权益可进一步阐述为股权、债权、收益权等资产类权益以及享受服务、使用工具、行使权力等通用型权益。但是，一个项目中并非所有权益都视为同等重要，其中核心资产所对应的权益享有区块链化的最高优先级。 智能合约编程 传统货币的本质是充当一般等价物的商品，数字经济时代的货币是银行账户上的数字，而区块链技术中的token则是一串可供编程的代码，这意味着应用token的物理地域边界和虚拟行业边界可以不断扩张。尤其在以太坊智能合约的基础上，token的获得、支付、抵押、转让、销毁等都可以通过提前制定的规则，由代码自动执行，不需要人为中途干预。 生态激励 各国央行作为传统货币的发行方多出于宏观调控的目的发行货币，自身并不会得到直接激励。不同的是，由于token 能够为项目发起方筹措资金（代币融资），同时持有token的参与方会得到潜在升值的激励，token在区块链项目中具备着一项重要的职能一—生态激励。 2.2 Token的分类 截至目前，区块链的发展经历了数字货币、基础型公链和区块链应用三个阶段，对应的token也在进行发展变化。以此作为分类可将token定义为货币类、燃料类和应用类。 货币类 原生于公链，主要作用为价值贮藏和token兑换，具备价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段功能。典型案例为BTC、BCH等。 燃料类 此类token也是原生于基础型公链，主要作为调用公链资源的费用。基础公链上的各类应用在执行任务时，需要调用底层的计算资源来执行相应操作。因此公链token的用途称为“燃料（gas）”，通过燃料才能驱动各类应用的进行。通常参与公链的人越多，使用衍生应用的人越多，燃料类token的需求就越大，流通价格越高。典型案例为ETH、BTM等。 功能类 基于公链开发的各类区块链应用，其发行的token通常具备对应某种资产、使用某种功能、参与某项事务等权益。应用类token可理解为某种/些权益的参与凭证。例如，token可对应收益权、使用权、记账权、投票权、知识版权以及信用证明权等。各国政府和机构在试图通过认定虚拟货币是否属于证券而决定采取相应的法律监管。因此，功能类token从是否属于证券的角度分类，可分为证券类（Security）和应用类（Utility）。 a）证券类（Security Token） 各国对于证券的判定有所不同，仅以美国为例，凡是通过豪威测试（Howey Test），实质是“投资合同”的token，将会被定位为证券，需要接受证券法的严格监管。简单来说有四个判定角度： i.法币出资，众多投资人以自有法币资金参与投资的行为； ii.投资于共同的项目，不同来源的资金参与到同一个项目中； iii.有获得盈利的预期，投资人以盈利为目的； iv.获利来源是通过他人的努力与经营，投资人不参与实际经营活动，仅依赖项目发起方的努力与经营使自身获益。 b）应用类（Utility Token） 不符合豪威测试的token，在项目生态或具体应用中拥有准确定义的使用价值或权益价值。举例来说，应用类token可以享有包括但不限于金融权益、参与权益、治理权益及通用权益等。 3 Token经济的设计思路 3.1 三个基本关键点 在设计token 经济体系时，必须围绕三个关键点：建立共识群体、社区活跃度和核心资源权益。 建立共识群体 Token 经济体系的设计需考虑形成共识群体的可能性，或参与其他群体的兼容性。共识机制是区块链项目的核心之一，同时也是构建信任的基础。 在区块链项目生态或是token经济体系中，共识机制需跳出原有狭义领域，从项目共识升级为生态共识。由于基础型公链的发展日渐成熟，基于此的生态也越来越丰富，因此当整个生态中各个垂直行业、技术扩展以及应用类项目的token均以相同的共识为根基，token经济个体将成为“经济群体”，获得更强大的竞争力。 关联社区活力 社区活力不仅关乎区块链项目的竞争力，还关乎该项目的反脆弱性。区块链项目中的社区活力包括活跃度、价值观吸引和内容输出互动。参与者通过有偿或自发地推广宣传、建设与维护、参与内容互动等一系列行为提升社区活力，进而促进更多地token流动，提高项目竞争力。同时，意识形态的统一还能有效应对发展过程中的分歧。Token经济体系需要识别各类角色的贡献度以及设立对应的奖惩制度，以建立起有相同共识认可度，积极贡献并具有归属感的社区。 关联核心资源权益 核心资源权益是token经济的真实内在价值，也是激发和激励该生态系统良性循环的原生动力。同时，token经济体系设计需要结合核心资源在未来的发展情况，是否存在天花板以及如何防止token价值与实际价值的过度脱离。 虽然token经济体系是区块链项目成功的必要条件之一，但至今仍没有一套体系能够完美适用于所有项目。因此，只有不断总结经验、修正迭代才能针对特定项目设计出最合适的token经济体系。 3.2 Token的产出和分配 Token经济的成型，第一步需要考虑的是token的产出模式，目前主要有共识机制层面的挖矿和算力节点层面的资源提供（奖励）两种方式。主流的共识机制有PoW（工作量证明）、PoS（权益证明）、DPoS（股份授权证明）、PBFT（实用拜占庭容错）等；可以提供的资源包括芯片算力、原始数据、存储空间等。 在基础的token产出之外，还需要有一部分token预先投入市场作为生态循环的基础。其主要作用为社区建设、增信措施、提供流通以及金融功能。 市场经济条件下的收入分配包括三次分配”，分别为： 1）第一次是市场按照效率原则进行的分配； 2）第二次是由政府按照兼顾公平和效率的原则、侧重公平原则，通过税收、社会保障支出等收支行为所进行的再分配； 3）第三次是在道德力量的推动下，通过个人自愿捐赠而进行的分配。 按照传统市场经济体制下“市场-政府-道德”的分配逻辑，尊重“效率-公平-自愿”的原则，推演至区块链的token经济体系中，可以得出“项目方-市场-社区自治”的token经济分配逻辑。解释如下， 1）第一次是项目方为了培养拓荒用户，发展社区，获得投资而进行的分配，目的是建立区块链生态基础，使其存在初始流通价值； 2）第二次是市场在针对不同行业情况，结合区块链项目需求，安全-效率-公平有所倚重下的分配； 3）第三次是宏观系统分配，有别于中心化机构，区块链中的宏观系统是预设的针对极端情况/防止恶意参与者的预警机制或应对方案（智能合约）。主要防止的情况有token集中度过高、挤兑与踩踏事件、黑客攻击、女巫攻击等等； 3.3 Token代表的权益 Token的权益，意为token享有的权利及获得的利益。由于区块链技术的覆盖范围能触达三大产业，token承载的权益已经跨越了传统世界中的多种载体，因此笔者通过归纳总结从金融权益、参与权益、治理权益和通用权益四个分类角度作分别阐述。 金融权益 Token代表的金融权益有股权、债权和收益权，类比传统金融产品或金融衍生品，可借用债券、股权、REIT、ABS等做关联理解，在此对其概念不作赘述。 参与权益 Token的参与权益表示区块链生态中持有token的参与者有权利参与或执行项目中的各种行为，包括使用权、流通权、工作权、记账权及评价权。其中一类比较特殊的优先权，意为某些token所含权重较大，会提供一些优先参与/执行的权利。 治理权益 一些区块链项目在发展过程中会存在诸多需要决策的时点，而参与决策的节点相当于承担了治理项目的职责，他们因此也能得到额外的奖励。治理权益包括投票权、仲裁权和否决权，均可从传统商业社会的权益推演而来。 通用权益 通用权益不是具体场景下的权利或利益，而是普适性的，代表着有形或无形资产的证明。例如信用证明、物权和知识产权等。 Token的权益包含但不限于以上所列权益。Token可以承载其中某种特定的权益，也可以是几种权益的集合，取决于token在项目中对应的核心群体以及使用场景。 4 案例分析 一套适合的token经济体系必须充分理解区块链的本质以及结合行业的发展特性。比特币限定2100万的挖矿总量，以太坊设置每年增加一定比例的新币，作为区块链最知名且成功的两个项目已然代表了两种截然不同的token 经济体系。以下是三个典型项目token模型的介绍。 4.1 比特币（BTC） 作为区块链世界中的第一条公链，目前大部分区块链项目的token发行机制与比特币类似。…