时戳资本与巴比特智库联合发布了《数字货币交易所研究报告》，报告从数字货币交易所的定义和分类、监管政策、发展现状、盈利模式和要素资源分析以及典型案例等方面进行了深入探讨。以下是报告全文。 引言：数字货币交易所——用户价值才是王道 数字货币交易所是数字货币交易流通和价格确定的场所，是数字货币产业链中盈利能力最强的环节之一，也是最具话语权的环节。火爆的市场行情，让许多数字货币交易所只顾吸金而忽略了用户体验。如果说安全问题是中心化交易所的阿喀琉斯之踵，那么捉摸不定的监管政策则是高悬在交易所头顶的达摩克利斯之剑。交易所应善用手中的权力，在保证用户体验和挖掘用户潜在需求的同时，做好项目社区生态的建设，在各国政府监管政策的摸索期，早日到达用户价值的彼岸。而交易所的安全问题，只能寄希望于去中心化交易所技术的日臻成熟。 本报告主要阐述： 数字货币交易所的定义和分类 数字货币交易所的监管政策 数字货币交易所的发展现状 数字货币交易所的盈利模式和要素资源分析 数字货币交易所案例分析 1 数字货币交易所的定义 数字货币交易所是指进行数字货币间、数字货币与法币间交易撮合的平台，是加密数字货币交易流通和价格确定的主要场所。 与传统证券交易所相比，数字货币交易所除撮合交易之外，还承担做市商和投资银行的角色。交易所的做市商角色能增加市场的流动性，交易所从中赚取交易差价。交易所的投资银行角色为数字货币提供发行、承销等服务，交易所从中收取上币费，或者以交易所社区投票的形式收取保证金。 2 数字货币交易所的分类 目前绝大多数数字货币交易所都是中心化的交易所，可分为法币交易所、币币交易所、期货交易所等。去中心化交易所是针对中心化交易所存在的诸多弊端，以及对区块链去中心化共识的实践而产生的交易所。 2.1 中心化交易所 2.1.1 法币交易所 法币交易所允许用户将法币转换为数字货币，由于涉及当地的银监法规，一般法币交易所可以交易的法币种类比较有限，目前全球共有23家数字交易所开通法币交易且有交易额产生。法币交易所可分为两种： 一种是场内交易所如Coinbase, K网等，场内交易所是指可以直接通过信用卡或者银行转账从交易所购买数字货币的交易方式。 第二种被称为场外交易所，包括火币网，OTCBTC, Gate.io等。场外交易所是用户通过交易所撮合与另外一名用户在交易所以外完成数字货币支付的交易方式。 2.1.2 币币交易所 币币交易所允许用户将已经拥有的数字货币转换成其他数字货币，整个交易过程不涉及任何法币。因为受到的监管相对较松，主流的数字货币交易所都开通此项功能。 2.1.3 期货交易所 期货交易风险高，允许杠杆交易，受到各地法规的监管更加严格。并且交易门槛高，受众面相对较小。目前全球仅9家数字货币交易所开通期货合约业务且有交易额产生。BitMEX是纯期货交易所，也是交易量最大的数字货币交易所，日交易量超过200亿元人民币。 2.2 去中心化交易所 2.2.1 中心化交易所存在的问题 中心化数字货币交易所掌握着大量的用户资金，容易遭受黑客的攻击。同时，交易所内部员工的职业素养也是一大安全隐患。 中心化交易所存在的问题可归纳为： 安全性隐患。中心化交易钱包中的货币数额巨大，容易成为黑客攻击的目标；也存在交易所监守自盗，挪用用户资产的风险。 作假及内幕交易风险。交易深度与数据作假，前后台数据更新不一致，误导用户，与项目方或其他交易所联合坐庄，操纵市场。 流动性不足。数量众多的交易所将数字货币市场分割成很多块，大大降低了流动性。由于每个交易所开通的交易对有限，用户需要频繁切换交易所，币资产在钱包和交易所间频繁转账，交易流程长，增加了手续费支出和交易时间成本。 2.2.2 去中心化交易所的优点 目前95%以上的数字货币交易所均为中心化交易所，但中心化交易所在数字货币产业链中的绝对核心地位与区块链技术的去中心化共识格格不入。针对中心化交易所存在的种种问题，越来越多的去中心化交易所开始出现，也被认为是数字货币交易所未来的形态。 去中心化交易所是指通过在区块链（例如以太坊）上直接构建P2P的交易市场，让用户可以自己保管私钥和虚拟币资产，从而解决现在中心化交易所带来的弊端。代表性的去中心化交易所和开放协议有以德（EtherDelta），Dew，BitShare，0X，路印（LRC）等。大部分去中心化交易所本身也会发行一种数字货币作为维持交易的燃料，同时也是创始团队的源动力和盈利方式。 去中心化交易所的优点： 无法被政府真正监管，不受政策影响，甚至不需要用户注册登录。 没有中心化实体可以对交易进行干涉，也没有方式可以给任何交易人员带来任何不公平优势。 比起中心化交易所本身产生人力成本带来的盈利需求，去中心化交易所的交易费用将完全遵照市场真正的动态平衡，一般远低于中心化交易所。 2.2.3 去中心化交易所的发展瓶颈 由于技术和使用难度的限制，去中心化交易所的发展遭遇了瓶颈。目前，去中心化交易所主要存在下列的问题： 公链的扩容问题没有解决，交易速度比较慢，网络经常会拥堵。 每一笔交易都需要较高的手续费，并且效率很低。 矿工可以提前看到交易，可能会对市场进行主观操纵。 跨链交易难以实现。如目前交易量最大的去中心化交易所DEW（单日交易额约1000万美元，排名60-70位），只能实现以太坊生态的币币交易，以太坊与其他公链体系的跨链交易一直都没有打通。 3 数字货币交易所的监管政策 全球数字货币交易的火热行情，催生了许多非法集资等违反犯罪行为，危害各国的金融安全和稳定。交易所作为数字货币价值转换的主要渠道，各国政府对数字货币交易所的监管越趋严格，其中包括中国大陆地区对数字货币交易的严格限制，美日等国对交易所的执照监管，以及马耳他等小国家对数字货币产业大力支持等政策态度。 3.1 日本数字货币交易所监管政策 日本对数字货币发行和交易持开放态度，但日本内阁先后签署了签署多项法案，条分缕析，对ICO和数字货币交易所实行严格监管，并对数字货币交易征收所得税和消费税。 除了规制本国数字货币交易平台，日本对国外入侵日本的平台也进行相关规定。2016年5月，日本内阁签署的《资金结算修正法案》中规定：如果平台没有在日本完成登录注册为虚拟货币交换业者，则不能对日本国民进行劝诱广告行为，否则是违法的。 日本金融厅曾向总部在澳门的Blockchain Laboratory发出海外警告，该平台在尚未取得日本虚拟货币交易所的官方牌照的情况下，发布日语版网页、虚拟货币交易所经营广告、组织日本业界研讨会等一系列活动。日本金融厅表示平台若不停止业务动作，有可能会提起诉讼，成为刑事案件。 3.2 美国数字货币交易所监管政策 美国财政部所属的金融犯罪执法网络（FinCEN）于2013年3月18日发出的指引称，向美国公民提供服务的数字资产“管理方”（如数字资产发行方）与“兑换方”（例如数字货币交易所）属于美国银行保密法案下的MSB（Money Services Business）的简称，需要在业务开始180天内完成FinCEN的注册许可。 MSB注册是美国开展币币交易的前提，但是必要非充分条件，美国证券交易委员会（SEC）还将跟进监管。从事法币交易的Coinbase等平台，同时在各州申请了 MTL 或者信托牌照，在纽约州，还需申请专门针对数字货币的牌照。 火币网创始人李林称，MSB注册成本虽低，但后期的合规及审查成本非常高，这也是大多数在美国开展币币交易业务的平台不申请MSB的原因。 4 数字货币交易所发展现状 4.1 数字货币交易所数量及交易额 当前，全球数字货币市场单日总交易额约800亿元人民币，仅为2018年年初巅峰期的1/6。全球数字货币市场在经历了一轮超级大牛市后，逐渐回归到2017年11月的水平，市场行情趋冷。 图：2017年10月-2018年4月全球数字货币市场交易总额 数据来源：CoinMarketCap.com 据统计，目前在全球范围内尚能产生交易额的数字货币交易所共有188家。其中单日交易额超过100亿元的仅有BitMEX一家；位于30亿元至100亿元区间的有5家，分别为币安、火币Pro、OKEx、Bitfinex、Upbit；位于10亿元至30亿元区间的有8家，分别为Bithumb、Kraken（K网）、GDAX（Coinbase旗下交易平台）、ZB、币赢国际站、HitBTC、Bitstamp、B网（Bittrex）；低于1000万元人民币的合计82家，在所有交易所中占43.6%。具体交易量分布如下图。 图：全球数字货币交易所单日交易量分布 数据来源：非小号2018年4月2日数据 在低冷的市场行情下，数字货币交易所头部效应日趋明显。交易额30亿元以上的前6大交易所占总交易额的58.9%，日交易额10亿元以上的14家交易所占全部交易额的73%，而交易额低于1000万元人民币的合计有82家，在所有交易所中占43.6%，部分小型交易所已经解散。 4.2 数字货币交易所地区分布 日交易额1亿元人民币以上的51家交易所区域分布如下图所示：其中23家位于亚洲地区，是数字货币交易最活跃的地区，北美和欧洲地区紧随其后分别拥有11家和7家，澳洲和非洲地区也分别有4家和3家交易所上榜。 图：日交易额1亿元以上交易所地区分布 数据来源：非小号2018年4月2日数据 4.3 数字货币产业链中的核心环节 数字货币产业链环节包括数字货币项目、交易所、钱包、媒体服务、矿场、支付等环节。交易所是其中盈利能力最强的环节之一，也是最有话语权的环节，因为他们掌握着数字货币项目上市交易的渠道。 Bloomberg按照交易所的24h交易额，对主要交易所在2018年3月某日的手续费收入做了测算。手续费费率以每个交易所在官网中公布的为准，手续费费率计算方式复杂，一般在交易额的0.1%-0.3%之间。 图：主要数字货币交易所手续费收入测算（单日） 数据来源：Bloomberg, CoinMarketCap.com 2018年3月数据 测算结果显示，Binance（币安）和Upbit等大型交易所单日交易手续费收入超过300万美元，年交易手续费收入有望超过10亿美元。单日手续费超过100万美元的还有Huobi，Bittrex，Bithumb和OKEx，交易所的盈利能力十分惊人。 5 数字货币交易所的商业模式…